在创新药投资领域，一场策略性的“赛道切换”正在悄然发生。当新能源汽车产业链的成功经验被移植到医药板块，公募基金的目光已经从高风险的创新药企本身，转向了确定性更强的上游“卖水人”——实验动物与研发服务企业。近期，实验猴、实验鼠相关板块持续升温，多家基金公司甚至出现举牌式重仓布局。多位基金经理表示，这一策略有望使创新药板块摆脱过去“高投入、高风险”的标签，迎来业绩与估值的双重修复。
上游刚需：从“卖水人”逻辑看确定性
“我们正在复制当年投资车载芯片的逻辑——整车厂竞争激烈，但上游核心零部件需求稳定。”上海一位管理百亿规模的医药基金经理向记者坦言。在新能源汽车行业，比亚迪、宁德时代等整车或电池龙头固然耀眼，但真正穿越周期的是英伟达、TI等芯片供应商，以及锂矿等资源企业。这种“卖水人”思维，如今被精准地应用在创新药领域。
创新药研发链条中，临床前研究是必不可少的环节，而实验动物（实验猴、实验鼠）则是药物筛选、药效评估的刚性需求。近年来，受供需缺口影响，实验猴价格从2019年的每只1.5万元飙升至2023年的20万元左右，实验鼠价格也水涨船高。更关键的是，这些上游资源具有不可替代性：没有动物实验数据，药物根本无法进入临床试验。这构成了天然的业绩护城河。
相比于创新药企业动辄数十年、数十亿元的研发投入，以及高达90%以上的失败概率，实验动物及上游研发服务企业（CRO、CDMO）拥有稳定的现金流。它们不承担药物研发的成败风险，却能从每一款在研药物的进展中稳定获益。以中国食品药品检定研究院的数据为例，2023年国内实验猴使用量约8万只，而供给量仅5万只，缺口持续扩大。这种供需失衡，直接体现在相关企业财报上——多家实验动物供应商净利润增速超过50%。
公募重仓：举牌式布局揭示资本态度
资本的嗅觉最为灵敏。据Wind数据，截至2024年一季度，公募基金持有实验动物概念股（如昭衍新药、药康生物、南模生物等）的总市值较去年同期增长了120%。其中，某头部基金公司旗下多只产品合计持有昭衍新药流通股超过5%，达到举牌线。这种“抱团式”重仓，在医药板块近年来并不多见。
“我们看到的是确定性——”华南一位基金公司权益投资总监表示，“创新药研发流程中，临床前动物实验是必须先完成的‘硬门槛’。无论药企最终成败，只要有管线在推进，就必须采购实验动物和服务。这类似于芯片行业的晶圆代工——台积电不卖芯片，但所有芯片设计师都离不开它。”
值得注意的是，这一策略还规避了创新药投资的另一大风险——政策不确定性。近年来，医保谈判压力、集采扩面等政策对创新药企的估值造成冲击，但上游企业因其“成本加成”的商业模式，受政策影响较小。多位基金经理指出，实验动物相关企业的客户涵盖大量国内外药企，收入来源分散，抗风险能力更强。
临床数据成硬标准 板块迎双提升契机
在上游布局如火如荼的同时，基金经理们并未忽视创新药板块本身的结构性机会。“上游带来确定性的现金流，下游则依靠临床数据来筛选。”一位从业20年的医药研究总监强调，“过去市场给创新药企估值，往往基于管线数量、研发投入等模糊指标。但现在不一样了——临床数据的优劣，直接决定了药企能否拿到批文、能否进入医保。这是最硬的‘试金石’。”
从行业趋势看，2024年以来，国内创新药企在海外临床数据披露方面取得多项突破。比如，某款PD-1双抗在非小细胞肺癌适应症中展现出优于标准疗法的疗效，带动相关公司股价翻倍。这些积极的信号，正在改变市场对创新药板块“高风险、低确定”的刻板印象。
“我们判断，创新药板块正在进入业绩和估值的双提升阶段。”该研究总监进一步解释，一方面，上游企业的营收增长是确定的，将直接体现在财报中；另一方面，下游创新药企因为临床数据质量提升，获批概率增加，估值体系有望从“管线折现”转向“产品兑现”。这种上下游相互验证的态势，将推动整个板块走出低谷。
展望：赛道切换背后的产业成熟
从创新药整车到上游卖水人，公募基金的投资策略变化，本质上是医药产业走向成熟的缩影。当创新药不再只是资本故事，而是需要真金白银的研发投入和真实临床数据验证时，产业链分工的精细化、专业化必然带来投资逻辑的重塑。实验猴、实验鼠等刚需板块的崛起，只是这场变革的开端。
未来，随着更多创新药企完成从“me-too”到“first-in-class”的跨越，上游服务的价值链条将进一步延伸。而那些善于在确定性中寻找回报的投资者，或许已经抓住了下一个十年的核心赛道。