在全球投资者沉浸于“美国例外论”带来的强劲回报之际，汇丰银行多资产策略团队最新发出警示：这一驱动上半年全球市场的核心交易逻辑，可能在第三季度遭遇挑战。该团队由Max Kettner领导，在最新发布的研究报告中指出，尽管市场对人工智能投资过热、地缘政治动荡、利率持续攀升以及风险偏好过高的担忧不绝于耳，但这些风险因素目前看来被过度放大，资产价格尚未进入极端区间。
“美国例外论”光环或减弱
所谓“美国例外论”，是指美国经济体相对于全球其他主要经济体表现出更强的增长韧性、更高的企业盈利能力和更具吸引力的资本市场回报率。今年以来，这一逻辑推动美股持续走强，尤其是在AI概念股的引领下，标普500指数多次刷新历史新高，资金持续流入美国市场，形成“强者恒强”的格局。
然而，汇丰策略团队认为，这种由“美国例外论”驱动的强势交易正接近阶段性峰值。随着第三季度来临，美国经济数据可能出现边际放缓，而欧洲、日本等主要经济体有望企稳回升，全球经济增长差异收窄将削弱“美国例外论”的相对优势。此外，美联储降息路径的不确定性、大选因素叠加财政政策博弈，都可能成为打破当前交易格局的催化剂。
三大恐慌情绪被夸大
针对市场近期普遍担忧的几大风险，汇丰团队给出了截然不同的解读。首先，关于AI投资过度的问题，报告指出当前AI相关板块的估值虽有抬升，但尚未达到互联网泡沫时期的极端水平，且科技企业资本开支仍保持理性，实质性产能过剩风险可控。其次，地缘政治风险虽然持续发酵，但市场已在一定程度上消化了中东紧张局势、俄乌冲突等事件的冲击，尾部风险并不如想象中严重。第三，对于美国利率进一步上升的忧虑，汇丰认为在通胀渐进式回落、劳动力市场降温的背景下，美债收益率突破前期高点的概率有限，高利率对风险资产的压制作用趋于递减。
“市场往往在乐观情绪升温时放大负面因素，但当前我们看到的是，这些恐慌情绪缺乏坚实的基本面支撑。”Max Kettner在报告中写道。
仓位情绪仍处中性，配置建议维持高配
值得注意的是，汇丰团队在重申“对股票维持最高配建议”的同时，特别强调市场情绪和仓位并未进入危险区域。数据显示，截至6月底，全球对冲基金的净敞口、散户投资者的涌入速度以及期权市场的投机性头寸均处于历史中位数附近，远低于2021年底或2022年初的过热水平。这意味着市场仍有进一步上行的空间，而非面临泡沫破裂的迫在眉睫的风险。
“进入下半年，风险资产的情绪和仓位整体保持中性，这为投资者提供了从容布局的窗口。”汇丰团队在报告中指出，他们建议投资者继续超配股票，尤其是美国科技和工业板块，同时适度增配欧洲和日本股票以捕捉“美国例外论”退潮后的轮动机会。
投资者需关注三大变数
不过，汇丰也提醒，第三季度仍需关注三个关键变量：一是美国经济数据是否出现超预期走弱，特别是就业和消费领域；二是美联储在9月会议前后释放的政策信号，若通胀意外反弹可能导致降息预期推迟，进而打压风险偏好；三是美国大选的不确定性，两党政策主张差异将影响市场对财政、贸易和监管前景的判断。
总体而言，汇丰的观点是在“美国例外论”面临阶段性降温的背景下，市场并非转入悲观，而是从极端分化走向更加平衡的格局。对于投资者而言，与其被短期噪音困扰，不如聚焦基本面变化，在风险可控的范围内把握结构性机会。正如报告所言：“恐惧被放大了，但机会依然存在。”