【中银国际：腾讯大幅增加AI投资但维持谨慎弹性，维持“买入”评级】中银国际发表报告指，投资者日益关注腾讯每股盈利预测及AI投资回报。该行预测腾讯2026年资本现金支出达1600至1800亿元(视乎供应链动态而定)，惟认为公司会维持谨慎的投资节奏以保持业务弹性。该行指出，目前谈论2027年之后的资本开支量级仍为时过早，预期2027年后腾讯将采取较今年温和增长的资本支出规划，除非C端AI应用证明能创造规模收入及良好盈利模型，或核心社交生态及主营业务被AI竞争对手动摇。该行认为，腾讯目前会把高端算力资源优先投放于混元大模型，“小微”因潜在算力消耗、合规因素及尚未有有效商业化手段，短期内非重点推进项目。该行认为，腾讯核心业务尤其是游戏，受惠常青游戏组合及丰富游戏管线，未来几个季度将持续保持韧性，维持“买入”评级及目标价655港元不变。

随着人工智能赛道竞争日趋白热化，科技巨头腾讯控股的AI投资策略正成为资本市场关注的焦点。中银国际近日发布研究报告指出，尽管腾讯在AI领域的资本开支将显著扩大，但公司仍将保持谨慎弹性的投资节奏，以平衡增长与风险。该行维持对腾讯的“买入”评级，目标价655港元不变。

资本开支大幅攀升，2026年或达1800亿元

中银国际在报告中预测，腾讯2026年的资本现金支出将达到1600至1800亿元人民币，具体规模将视供应链动态而定。这一数字较当前水平有显著提升，反映出腾讯在AI基础设施领域的布局力度明显加大。报告指出，投资者目前高度关注腾讯的每股盈利预测及AI投资回报率，市场对巨额投入能否带来可观的商业回报存有疑虑。

然而，中银国际认为，腾讯并不会盲目追求投资规模，而是在扩张中始终保留业务弹性。该行强调，目前讨论2027年之后的资本开支量级仍“为时过早”，预计2027年后腾讯将采取较今年更为温和的资本支出规划，除非出现以下两种情形：一是面向消费者的AI应用能够证明可以创造规模化收入及良好的盈利模型；二是腾讯的核心社交生态或主营业务遭到AI竞争对手的实质性动摇。

AI产品策略分化：混元大模型优先，“小微”暂非重点

在AI应用的具体部署上，中银国际指出，腾讯目前将高端算力资源优先投放于自研的“混元大模型”，这是腾讯在基础大模型领域的核心项目。相比之下，此前备受关注的“小微”产品短期内并非重点推进项目。报告分析认为，这主要基于三重考量：一是“小微”潜在的算力消耗巨大，可能抢占核心资源；二是合规因素的不确定性；三是在商业化路径尚未明晰之前，盲目投入难以带来有效回报。

这一策略体现出腾讯在AI领域的务实作风：集中资源攻克关键基础模型，同时对于尚未找到清晰盈利模式的细分应用保持审慎。这种“有所为有所不为”的思路，有助于在控制风险的前提下把握技术浪潮的机遇。

核心业务游戏韧性十足，为AI投资提供“安全垫”

中银国际强调，腾讯的AI投资并非孤立的“烧钱”行为，而是建立在核心业务稳健增长的基础之上。报告指出，腾讯的核心业务——尤其是游戏板块，受益于常青游戏组合的持续贡献以及丰富的游戏管线，未来几个季度仍将保持强劲韧性。这些稳定的现金流将为AI领域的探索提供坚实的资金保障，避免因过度投资而影响整体财务健康。

事实上，腾讯近年来在游戏领域持续发力，多款长线运营产品表现稳定，新游储备亦较为丰富。这为公司在AI领域的投入提供了可靠的“安全垫”，使得腾讯可以在承受一定投资波动的同时，维持整体业务的弹性。

评级与展望：估值具备吸引力，AI仍需时间验证

基于上述分析，中银国际维持对腾讯的“买入”评级，目标价655港元不变。该行认为，当前腾讯的估值水平已充分反映了市场对AI投资回报的担忧，而公司谨慎弹性的投资策略、稳健的核心业务以及强大的技术储备，有望在未来逐步释放价值。

不过，中银国际也提示投资者保持理性预期。AI领域的商业变现仍处于早期阶段，尤其是面向消费者的应用，需要时间来验证其技术和商业模式的成熟度。腾讯能否在AI浪潮中复制以往在社交和游戏领域的成功，仍取决于其产品创新能力、生态整合能力以及对投资节奏的精准把控。

总体而言，腾讯正处在一个“大投入、大转型”的关键时期。如何在AI基础设施的大规模投资与业务弹性之间找到平衡，将是决定其未来数年资本市场表现的核心变量。中银国际的观点代表了一种谨慎乐观的态度：承认AI投资带来的短期成本压力，但更看重公司在长期竞争中的战略卡位和护城河加固。对于长期投资者而言，这或许正是布局的窗口期。