【国联民生证券：供需缺口将刚性存在 化工或迎长期基本面牛市】国联民生证券发布研报称，化工迎来基本面牛市的基础，其中短中期有美伊及俄乌带来的大体量物理性产能损失，中长期有“双碳”带来的落后产能退出。短中期看，全球73家化工企业预计修复完成时间在27-30年不等，这部分供给损失独立于海峡是否开放及油价等因素。该行认为，只要不出现1980年两伊冲突(需求-9.9%)及2020年公共卫生事件(需求-8.9%)等情景，供需缺口将刚性存在，不受海峡开放，油价高低等影响。从中长期看，“双碳”考核强化，化工行业供给约束持续加码。

近日，国联民生证券发布研报，明确指出化工行业或将迎来一轮长期基本面牛市。该机构认为，无论是短中期的地缘冲突导致的物理性产能损失，还是中长期“双碳”政策带来的落后产能退出，都将使得化工行业的供需缺口刚性存在，且这一缺口不受海峡是否开放、油价高低等外部因素影响。

短中期：地缘冲突导致大体量产能损失

研报指出，短中期来看，美伊、俄乌等地缘冲突已对全球化工产能造成实质性物理损失。据该行统计，全球约有73家化工企业预计修复完成时间在27至30年不等。这意味着，这部分供给损失将是长期且难以快速恢复的，独立于海峡是否开放及油价等因素。

值得注意的是，这类产能损失并非简单的装置停产，而是涉及基础设施损毁、供应链断裂、技术人员流失等多重因素，修复难度极大。国联民生证券强调，只要不出现类似1980年两伊冲突（全球化工需求下降9.9%）或2020年公共卫生事件（需求下降8.9%）等极端需求萎缩情景，供需缺口将刚性存在。

中长期：“双碳”考核持续加码，供给约束长期化

从更长的时间维度看，国联民生证券认为，“双碳”目标的推进将使化工行业供给约束持续强化。随着环保考核标准的提升和碳排放权交易市场的完善，高能耗、高排放的落后产能将加速退出市场。这一趋势不仅限于国内，全球范围内对化工行业的环保监管也在日益趋严。

该行分析指出，化工行业作为典型的高能耗、高排放行业，在“双碳”背景下将面临更严格的产能置换和新建项目审批要求。这意味着，未来化工行业的新增供给将受到更多限制，而存量产能的淘汰速度可能加快。供给侧的持续收缩，将为行业龙头企业和具备环保优势的企业创造更大的市场空间。

供需缺口难以短期弥合，行业盈利中枢有望上移

综合短中期和中长期因素，国联民生证券认为化工行业的供需缺口将呈现刚性特征。即便海峡开放、油价回落，也无法改变这一基本格局。因为地缘冲突导致的物理性产能损失需要数年甚至数十年才能修复，而“双碳”政策带来的结构性调整更是不可逆的长期趋势。

该行进一步指出，在供需缺口持续存在的背景下，化工行业的价格中枢和盈利水平有望系统性上移。具备成本优势、技术优势和环保优势的龙头企业，将在这轮基本面牛市中占据领先地位。同时，行业集中度的提升也将有助于稳定市场秩序，避免恶性价格竞争。

风险提示：警惕极端需求萎缩情景

不过，国联民生证券也在研报中提示了相关风险。虽然供需缺口刚性存在，但并非完全不受外部因素影响。该行建议投资者密切关注全球宏观经济走势和地缘政治变化，特别是防范类似两伊冲突或公共卫生事件等极端情景下需求大幅萎缩的风险。如果出现此类情况，供需缺口可能暂时收窄甚至逆转，化工行业的基本面牛市基础也将受到冲击。

总体来看，国联民生证券对化工行业的中长期前景持乐观态度。在供需缺口刚性存在的背景下，化工行业有望迎来一轮由供给驱动的基本面牛市。投资者应重点关注具备资源、技术、规模和环保优势的行业龙头，把握这轮长期投资机会。