6月12日，备受市场瞩目的光模块龙头中际旭创正式在港交所主板挂牌上市，股票代码“68818.HK”。然而，这只被誉为“年内港股最大IPO”的科技新股，却在首日交易中遭遇“滑铁卢”。开盘即较发行价下跌3.2%，随后跌幅一度扩大至6.5%，最终收报78.5港元，较发行价85港元下跌7.65%，成交额38.6亿港元。市场期待的“开门红”变成“开门黑”，这只年内募资额最高的新股让打新投资者和机构都倍感意外。
年内最大IPO缘何“破发”？
中际旭创此次港股IPO全球发售约1.2亿股，每股发行价85港元，募资净额约102亿港元，超越此前募资93亿港元的某新能源车企，成为2025年港股市场迄今规模最大的新股发行。公司引入了包括阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司、高瓴资本等在内的10家基石投资者，认购比例高达40%。然而，如此豪华的基石阵容并未能扛住首日抛压。
多位市场分析人士指出，破发的主要原因有三。其一，定价偏高。中际旭创A股6月11日收盘价为116.5元人民币（约合125港元），港股发行价折让约32%，但相较于同类港股光通信标的，其市盈率仍高出20%。市场认为，公司在路演中强调的“AI算力需求爆发”故事已在一定程度上被透支。其二，港股整体流动性低迷。6月以来，恒生指数持续震荡，日均成交额不足千亿港元，新股上市普遍承压。其三，短期获利盘涌出。由于国际配售部分中大量对冲基金参与，首日抛售意愿强烈，而散户接盘意愿不足，导致股价快速下挫。
光模块龙头光环难掩行业隐忧
中际旭创是全球光模块行业龙头，主要产品为高速光模块，广泛应用于数据中心、云计算及5G通信等领域。2024年公司实现营收280亿元，净利润45亿元，同比增长均超过60%。在AI算力需求爆发的背景下，公司800G光模块出货量全球领先，1.6T产品也已开始小批量供货，市场对其长期成长性普遍抱有信心。
然而，行业隐忧同样存在。一方面，光模块行业技术迭代极快，未来面临硅光技术、CPO等新路线的颠覆风险；另一方面，竞争对手如Coherent、新易盛等也在加速追赶，价格战压力日益显现。此外，部分投资者担忧，AI资本开支增速可能在2026年见顶，届时光模块需求将面临周期性调整。一位参与路演的基金经理表示：“公司基本面没有问题，但市场给了太高的预期，首日破发更多是估值重新锚定的过程。”
后市走势关键看资金与业绩
对于后市走势，分析师意见分歧较大。乐观派认为，参照A股中际旭创的表现，港股上市初期承压后有望企稳，尤其当股价回落至80港元以下时，长线资金入场意愿将增强。悲观派则认为，当前港股科技股整体估值承压，再加上大规模解禁压力（基石投资者有6个月锁定期），短期内股价难有趋势性上涨。
中际旭创管理层在上市仪式上表示，H股上市有助于公司拓展国际资本平台，加速海外产能布局，并进一步巩固全球龙头地位。公司目前海外收入占比约65%，在泰国、美国等地均建有生产基地。公司同时强调，将坚持技术驱动，持续加大研发投入，确保产品竞争力。
截至发稿，中际旭创A股小幅下跌1.2%，报115.1元人民币。分析人士提醒，A/H股溢价率已从上市前的32%收窄至约28%，短期内可能仍有收敛空间。对于打新投资者来说，首日破发固然令人失望，但若公司基本面持续向好，中长期价值终将回归。后续需重点关注公司三季度财报以及1.6T光模块的出货进度。