随着2025年上半年资本市场数据陆续披露，券商债券承销领域的“成绩单”正式揭晓。Wind最新统计显示，今年1至6月，全市场券商债券承销总规模维持高位，但头部集中效应进一步加剧——中信证券以绝对优势蝉联榜首，国泰海通、中信建投紧随其后，前五名券商合计承销金额占比超过五成，行业“马太效应”持续深化。
头部格局稳固，中信证券蝉联榜首
从总承销金额来看，中信证券上半年债券承销金额突破万亿元大关，稳居行业第一，展现出强大的综合实力与客户黏性。国泰海通证券凭借在信用债及地方政府债领域的深耕，排名跃升至第二位；中信建投证券则延续在央企、国企客户中的传统优势，位列第三。此外，华泰证券、中金公司分列第四、第五位，共同构成第一梯队。
前五名券商合计承销金额占全行业总额的51.3%，这一比例较2024年同期提升近2个百分点，意味着行业近九成市场份额被少数头部机构瓜分，中小券商生存空间进一步收窄。从增速看，头部券商普遍实现两位数增长，而部分中小券商承销规模同比下滑，分化态势显著。
马太效应深化，竞争壁垒抬高
业内分析认为，债券承销业务高度依赖客户资源、资本实力、定价能力及合规风控水平，头部券商在上述维度具备天然优势。一方面，大型券商拥有覆盖全国的投行团队和深厚的企业合作关系，能够承接大中型国企、央企及地方城投平台的大额债券发行项目；另一方面，随着注册制改革深化，监管对承销商的尽职调查、信息披露及存续期管理要求持续提升，合规成本抬高，中小机构难以在低价竞争中维持盈利。
“头部券商正在形成‘规模-品牌-客户’的正循环，而中小券商即使偶有亮点项目，也很难撼动现有格局。”一位券商投行部负责人表示。数据显示，上半年承销金额排名前十的券商合计份额约为68%，而排名二十名之后的券商合计份额不足10%。
科创债、产业债成新引擎
在传统信用债、地方政府债承销竞争白热化的背景下，券商正积极拓展创新品种，尤其是科创债和产业债成为新的增长极。Wind数据显示，上半年全市场科创债发行规模同比增长超过40%，其中中信证券、国泰海通、中金公司等头部机构承销占比超过七成。
科创债主要面向高新技术企业、专精特新企业及科技园区项目，资金用于研发投入、成果转化及产业升级。政策层面，监管部门明确支持科创债发行，并简化审批流程，为券商提供业务拓展机遇。与此同时，产业债聚焦高端制造、新能源、数字经济等战略领域，成为引导金融活水精准浇灌实体经济的重要渠道。
“债券承销不仅是融资工具，更是服务国家战略的抓手。”有分析指出，券商主动布局科创债、产业债，既能优化自身收入结构，降低对房地产、城投等传统板块的依赖，又能助力新质生产力发展，实现社会效益与经济效益的双赢。
展望：下半年分化或将延续
展望下半年，市场普遍预计债券发行总规模将保持平稳，但结构性机会仍然存在。一方面，地方政府专项债发行有望提速，为券商贡献增量；另一方面，科创债、绿色债、乡村振兴债等创新品种的扩容，将为具备专业能力、研究优势和项目储备的头部券商提供更多机会。
然而，马太效应的延续也意味着行业洗牌仍在进行。对于中小券商而言，如何在细分领域形成差异化优势，或在区域市场深耕客户关系，或借助金融科技提升服务效率，将成为生存发展的关键。可以预见的是，债券承销行业的“赢家通吃”格局短期内难以改变，但谁能率先卡位新兴产业，谁就可能在下一轮竞争中占据先机。