（2025年3月27日，北京） 国际知名投资机构麦格理（Macquarie）今日发布首次覆盖报告，给予国产CPU龙头企业海光信息（股票代码：688041）“落后大盘”（Underperform）的初始评级，目标价设定为138元人民币。这一谨慎评级与此前多数国内券商“买入”或“增持”的普遍观点形成鲜明对比，迅速引发资本市场广泛关注。

评级背后：估值与成长的博弈

海光信息作为国内x86架构高端处理器和加速器的主要供应商，近年来受益于信创产业提速和国产替代浪潮，业绩持续高增。2024年公司营收突破百亿元大关，净利润同比增长超过40%。然而，麦格理在报告中指出，尽管海光信息在技术与市场份额上具备先发优势，但其当前股价已充分反映了未来两年的增长预期，估值处于历史高分位区间。

报告显示，以截至3月26日的收盘价计算，海光信息对应2025年预测市盈率超过70倍，远超全球同类芯片设计公司的平均估值水平。麦格理解释称，考虑到国产CPU市场竞争加剧——包括鲲鹏、飞腾等阵营的技术迭代，以及英特尔、AMD在部分受限领域的持续渗透——海光信息未来两年的收入增速可能放缓至20%左右，难以支撑当前高溢价。因此，该机构给予“落后大盘”评级，目标价138元较当前股价隐含约12%的下行空间。

市场反应：分歧加剧，投资者观望

消息公布后，海光信息当日股价低开低走，盘中一度下跌逾5%，随后在买盘支撑下小幅回升，最终收跌2.8%，报收155.6元。与麦格理的悲观态度形成对照的是，多家国内券商在近期研报中仍维持积极看法。其中，中信证券认为海光信息的DCU（深度计算处理器）产品在AI训练推理场景中的渗透率正加速提升，有望成为第二增长曲线；国泰君安则强调，其与国内主要服务器厂商的深度绑定将保障订单稳定性。

一位不愿具名的私募基金经理向记者表示：“外资投行与国内券商的估值体系存在差异。麦格理更侧重短期盈利与海外对标，而国内机构更看重国家政策驱动的长期确定性。当前股价的震荡恰恰反映了这种认知分歧，短期可能面临调整压力。”

行业视角：国产算力赛道估值需重新审视

此次麦格理的罕见“唱空”也促使市场重新审视国产算力板块的整体估值逻辑。今年以来，受DeepSeek大模型出圈及“东数西算”政策加码催化，海光信息、寒武纪等标的股价累计涨幅可观，部分公司市值早已脱离业绩支撑。中信建投分析师在最新周报中指出，国产替代虽是长期主线，但行业竞争格局远未定型，二线企业可能因技术瓶颈或客户流失而出现业绩分化，投资者需警惕“高预期下的黑天鹅”。

截至发稿，海光信息未就麦格理评级发布官方回应。公司此前在投资者互动平台表示，将坚持“CPU+DCU”双轮驱动战略，积极开拓金融、电信、能源等关键行业客户，2025年研发投入占比预计保持15%以上。一些长期股东认为，138元的目标价并未充分考虑公司向AI算力加速器转型的期权价值。

展望：短期承压，长期博弈仍看基本面

分析人士称，麦格理首次覆盖即给出负面评级，或预示着外资机构对A股半导体板块风格的转变——即从“赛道思维”转向“业绩验证”。对于海光信息而言，未来能否通过一季报及中报的实际数据证明高增长的可持续性，将成为决定股价能否守住当前区间的关键。若业绩不及预期，138元的预设或许并非空穴来风；反之，若超预期增长，本次调整或将成为吸纳筹码的良机。

（完）