今年以来，尽管A股市场波动加剧，但公募基金参与上市公司定向增发的热情却逆势升温。根据公募排排网最新统计数据，截至7月28日，按增发上市日计算，年内已有24家公募机构参与75家公司的定增项目，合计获配金额达380.05亿元。这一数字较2025年同期的139亿元大幅增长173.42%，显示出公募基金在当前市场环境下对定增这一投资渠道的强烈偏好。
整体收益尚可，但“折价安全垫”正在变薄
从收益端来看，公募机构参与定增的整体战绩颇为亮眼。数据显示，以7月28日收盘价为基准，参与定增的公募机构目前平均浮盈比例达到15.9%，超过半数机构录得正收益。这一表现优于同期多数主流指数，似乎在印证定增投资的吸引力。
然而，一片向好表象之下，结构性隐忧已悄然浮现。业内人士向记者表示，尽管总体浮盈可观，但收益分化现象在今年尤为突出。在已完成上市的75单定增项目中，公募机构仅在26单上实现浮盈，占比约34.67%；其中浮盈比例超过10%的项目仅有12单，不足总量的两成。这意味着，超过六成的定增项目并未给公募带来正向回报。
“过去，公募参与定增的核心逻辑是获取发行折价带来的‘安全垫’，以此抵御锁定期内市场波动的风险。”一位资深公募基金经理告诉记者，“但现在这个‘安全垫’正在持续收窄。”随着参与定增的机构投资者数量快速增加，以及优质项目争夺日益激烈，定增发行折扣率已从过去的10%-20%普遍压缩至5%-10%甚至更低，这直接削弱了折价对底仓的保护作用。
科技赛道成为“胜负手”
收益分化的背后，行业与个股选择能力的差距正成为决定成败的关键变量。据记者梳理，今年表现突出的定增项目多集中在科技制造领域。例如，部分半导体、高端装备、新能源等细分赛道的定增标的，受益于行业景气度回升及政策红利，自增发以来股价涨幅显著，为参与基金贡献了可观浮盈。相反，部分传统周期性行业及部分消费类定增项目，由于基本面承压或市场预期走弱，即便有折价进场，也未能抵御价格下行压力。
“定增投资正从‘拼折扣、拼规模’的粗放模式，转向‘拼研究、拼定价’的精细模式。”另一位大型公募机构权益投资负责人指出，“能否在锁定期内获得超额回报，更多取决于对公司的深度研究和对行业拐点的精准判断，而不再是简单的折价套利。”
规模激增下的冷思考
值得注意的是，尽管短期收益分化明显，公募基金对定增市场的参与热情不减。从规模看，380亿元的获配额已达到去年同期的2.7倍以上。分析人士认为，这一方面源于市场下行后，部分优质公司估值吸引力增强，公募机构有意通过定增获取折扣仓位；另一方面，随着再融资新规后定增项目审批流程优化，项目供给增加也提供了更多选择空间。
不过，在规模快速膨胀的同时，风险亦不容忽视。当前市场环境下，定增锁定期（通常为6至18个月）内的不确定性显著上升。一位公募合规人士提醒，在折价空间压缩的背景下，若市场出现系统性调整，或锁定期内公司基本面不及预期，投资者面临亏损的概率将明显增大。机构需更加审慎地评估流动性风险及个股的长期价值。
展望：从红利驱动向能力驱动转型
展望未来，业内人士普遍认为，定增市场的“折价红利”时代已渐行渐远。随着参与者结构日趋机构化、专业化，以及市场有效性的提升，依赖折价套利的简单策略将难以为继。对于公募机构而言，未来在定增领域的核心竞争力，将更体现为对行业周期的前瞻性研判、对个股基本面的深度挖掘，以及对估值与成长性匹配度的精准把握。
“定增投资的本质应该回归到价值发现。”前述基金经理总结道，“只有在研究上真正下足功夫，才能在折价优势收窄后，依然依靠企业内生增长获得长期回报。”对于整个公募行业而言，这既是一次考验，也是一次推动投研能力升级的重要契机。