导语：7月18日，和黄医药（HCM）公布了截至2026年6月30日的上半年业绩报告。报告显示，公司上半年综合收入为2.78亿美元，与2025年同期持平；净收益为1590万美元，较上年同期的4.55亿美元大幅下降。净收益骤降主要源于去年同期录得一笔高达4.163亿美元的一次性股权出售收益，而扣除该非经常性项目后，公司核心业务盈利能力稳健提升，尤其肿瘤/免疫业务收入同比增长13%，彰显出强劲的内生增长动力。
一次性收益退潮，核心盈利质量受关注
根据公告，2025年上半年净收益中包含出售上海和黄药业45%股权所获的4.163亿美元收益，该项交易的完成使得2025年同期净利润基数显著抬高。剔除这一非经常性损益后，2025年上半年经调整净收益约为3870万美元，而2026年上半年净收益为1590万美元，同比有所下滑。公司方面表示，下滑主要受研发投入增加、销售费用扩张以及部分成熟产品定价调整等因素影响，但整体业务基本面保持健康。
综合收入方面，2.78亿美元的数据与2025年上半年持平，表明公司在没有重大资产出售、且面临仿制药竞争及集采压力的背景下，依靠核心产品管线稳住了收入基本盘。其中，肿瘤/免疫业务综合收入达到1.62亿美元，同比增长13%，成为最大的增长引擎；其他业务（包括处方药、非处方药及保健品等）收入约为1.16亿美元，同比下降约9%，主要受仿制药替代及部分市场准入压力影响。
肿瘤免疫业务驱动增长，呋喹替尼等核心产品表现亮眼
肿瘤/免疫业务是当前和黄医药最核心的增长板块。今年上半年，该板块收入1.62亿美元，同比增长13%，增速较2025年全年有所加快。具体来看，在中国市场，呋喹替尼（商品名：爱优特）凭借其在转移性结直肠癌领域的适应症扩展及医保覆盖深化，销售额实现两位数增长；索凡替尼（商品名：苏泰达）在神经内分泌瘤领域持续放量，带动整体收入提升。海外市场方面，呋喹替尼已在美国、欧洲、日本等主要市场获批上市，并逐步进入商业化放量阶段，海外收入贡献占比进一步上升。
此外，赛沃替尼（商品名：沃瑞沙）在上半年获得中国国家药监局批准用于MET基因扩增型非小细胞肺癌二线治疗，进一步拓展了适应症人群。公司自主研发的血液肿瘤新药HMPL-306、HMPL-295等多项在研药物也在上半年公布了积极临床数据，为后续管线储备提供了支撑。
研发投入持续加大，降本增效提上日程
为支撑多款创新药的临床试验及海外注册申报，和黄医药上半年研发费用约为1.12亿美元，较2025年同期的9800万美元增长约14%。公司方面解释，研发投入主要用于三项国际多中心III期临床研究的推进，以及针对新一代双抗、ADC等平台的早期研究。与此同时，销售及行政费用同比增长8%，主要是海外商业化团队扩充所致。
值得关注的是，公司在降本增效方面也开始采取行动。2026年第二季度，和黄医药宣布优化中国区部分非核心业务，包括精简非赢利的中药板块、整合仿制药生产线，并将部分临床前项目外包以降低固定成本。管理层在业绩说明会上表示，预计下半年运营费用增速将有所放缓，全年净收益有望逐步改善。
市场分析与展望
多位券商分析师指出，和黄医药2026年上半年营收平稳、核心业务增长亮眼，是一次性收益消退后的“业绩阵痛”，但不应被误读为基本面恶化。中信里昂研报认为，肿瘤/免疫业务收入同比两位数增长表明公司最核心的研发和商业化能力仍在强化，2026年下半年随着呋喹替尼在欧洲医保准入的深化以及赛沃替尼新适应症的推广，该板块收入增速有望进一步提升。
不过，公司也面临仿制药竞争加剧、集采品种价格下行、以及海外市场准入周期长等挑战。此外，非肿瘤业务收入的持续下滑亦需重视，和黄医药需要在稳固核心创新药管线的同时，积极拓展非肿瘤业务协同价值。
截至发稿，和黄医药港股报收36.75港元，较前一日微跌0.8%。市场普遍认为，随着核心业务盈利质量改善及新药获批催化，公司下半年估值仍有修复空间。