当地时间4月12日，知名投资机构瑞银集团发布研究报告，将美国芯片巨头高通公司的目标股价从190美元下调至170美元，降幅约10.5%。这一调整引发了市场广泛关注，高通当日股价应声下跌逾2%。瑞银同时维持对高通股票的“中性”评级，暗示短期内缺乏明显的催化剂因素。
下调理由：终端市场需求持续低迷
瑞银分析师在报告中指出，下调高通目标价的主要原因在于全球智能手机市场复苏不及预期。作为高通最大的收入来源，手机芯片业务占其总营收的60%以上。然而，2024年第一季度全球智能手机出货量同比仅增长约1%，远低于此前行业预期的3%-5%。尤其在中国市场，尽管春节促销季一度提振销量，但3月份以来需求明显回落，消费者换机周期延长至43个月的历史高位。
瑞银进一步下调了对高通2024财年手机芯片出货量的预测，从原先的3.8亿颗降至3.6亿颗，对应同比增幅从5%收窄至1%。这意味着高通在手机领域的增长动力正在急剧减弱。此外，苹果公司自研基带芯片的推进节奏虽有所放缓，但长期替代趋势不变，预计2025年苹果自研基带将首次应用于部分机型，届时高通可能损失每年约15亿美元的营收。
竞争格局：联发科与华为海思步步紧逼
除了需求端压力，高通在竞争端同样面临严峻挑战。报告特别指出，联发科在高端芯片领域的追赶步伐加快。其最新推出的天玑9400芯片在AI算力和能效比上已逼近高通骁龙8 Gen 4，并成功进入三星部分旗舰机型供应链。原本高通与三星的独家合作关系正在松动，预计2025年三星旗舰机型中联发科芯片占比将从当前的15%提升至25%。
更令市场担忧的是，华为海思在受制裁后通过自主研发和先进封装技术，已实现5G芯片的量产突破。虽然目前受限产能无法大规模外售，但华为旗下机型全面采用自家芯片，直接削减了高通在中国高端市场的份额。据Counterpoint数据，高通在中国安卓高端芯片市场的份额已从2022年的78%降至2024年第一季度的65%。
汽车与物联网业务：增长亮点难抵核心颓势
瑞银报告同时承认，高通的多元化战略取得了一定成效。汽车芯片业务预计2024年营收将突破50亿美元，同比增幅达25%，得益于智能座舱和自动驾驶芯片的持续放量。物联网业务也保持双位数增长。然而，这两部分业务合计仅占高通总营收的30%左右，且毛利率低于手机芯片，短期内无法完全对冲核心业务的减速。
瑞银将高通2024财年每股收益预测从9.50美元下调至9.10美元，2025财年从10.60美元下调至10.25美元。目标价从190美元下调至170美元，对应的2025年预期市盈率约为16.6倍，略低于行业平均水平。
市场反应与机构观点分歧
消息公布后，高通股价在盘后交易中下跌2.3%至162美元左右。其他主要投行对高通的看法存在明显分歧。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价200美元，认为瑞银过于悲观，强调AI手机带来的换机潮将在下半年显现。而美国银行则跟随下调，将目标价从185美元调降至175美元，理由与瑞银相近。
值得注意的是，瑞银此次下调并非孤立动作。今年以来，已有至少6家投行下调了对高通的目标价，平均下调幅度约8%。市场对高通能否在2025年凭借AI手机实现拐点反弹，正变得越来越谨慎。
前景展望：短期承压，长期关注AI与边缘计算
展望未来，高通将于本月底公布2024财年第二季度财报。市场普遍预期营收约93.5亿美元，同比增长1.5%。但更关键的指引将成为股价风向标。如果高通管理层下调第三季度展望，股价可能进一步承压。
长期来看，高通在AI边缘计算和PC芯片领域的布局值得关注。其骁龙X Elite芯片正在进入Windows笔记本电脑市场，有望开辟新的增长曲线。但在手机这一基本盘遭遇逆风的情况下，任何新业务都需要时间才能产生实质性贡献。
对于投资者而言，170美元的目标价意味着当前股价已基本反映悲观预期，但下行风险尚未完全释放。瑞银建议投资者等待更明确的行业复苏信号，再考虑介入时机。