随着新能源汽车及储能产业持续高景气，锂电铜箔行业迎来“供需格局彻底反转”。8月28日晚间，诺德股份（600110.SH）披露2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入28.56亿元，同比增长101.23%；归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损约0.47亿元）。但亮眼成绩单的背后，经营现金流由正转负、存货激增98.6%等问题引发市场关注。

营收翻倍扭亏 产能利用率大幅提升

诺德股份是国内锂电铜箔领域龙头企业之一，主要产品为动力电池用铜箔。半年报显示，公司上半年营收28.56亿元，其中铜箔产品收入占比超过90%。公司表示，业绩大幅增长主要受益于新能源汽车及储能市场需求旺盛，带动锂电铜箔产品销量与价格上涨。

行业层面，2024年以来锂电铜箔供需格局发生根本性转变。据中国有色金属工业协会数据，上半年国内锂电铜箔产量约25万吨，同比增长约40%；但受前期产能扩张缓慢、部分新增产能投产延迟等因素影响，有效供给不足，导致铜箔加工费自2023年四季度触底后持续反弹。诺德股份在半年报中直言：“锂电铜箔行业供需格局彻底反转，加工费持续回升，公司产能利用率大幅提升，单位加工成本摊薄，盈利能力显著改善。”

财报显示，公司毛利率从上年同期的9.8%提升至16.5%，净利率由-3.2%转为6.4%。此外，公司上半年铜箔出货量约4.5万吨，同比增长约90%，产能利用率接近满产状态。

隐忧浮现：经营现金流转负 存货激增98.6%

尽管盈利指标全面改善，但诺德股份的财务质量却出现隐忧。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.76亿元，而去年同期为3.82亿元，同比由正转负。公司解释称，主要系本期销售收入增加带来的应收账款及存货增长所致。

现金流恶化的直接推手是存货激增。截至6月末，公司存货账面价值为21.35亿元，较年初的10.75亿元大幅增长98.6%，较上年同期（约12亿元）增长约78%。其中，库存商品从年初的6.3亿元攀升至12.8亿元，在产品也从2.8亿元增至5.6亿元。公司表示，库存增加系“为满足客户订单需求及应对原材料价格波动主动备货”。但值得注意的是，铜箔产品价格受铜价波动影响较大，若后期铜价下行或下游需求放缓，公司将面临存货减值风险。

此外，公司应收账款较年初增长34%至18.7亿元，占营收比例约65%，高于行业平均水平。尽管公司称主要客户均为宁德时代、比亚迪等头部电池厂商，回款有保障，但账期拉长仍对资金周转构成压力。

行业高景气能否持续？产能扩张与现金流博弈

在中报披露后，多家机构发布研报指出，锂电铜箔行业供需偏紧格局有望持续至2025年。但诺德股份自身也面临扩张压力：目前公司拥有铜箔年产能约8万吨，规划新增产能约5万吨（包括广东惠州、江西贵溪等基地），预计2025年陆续投产。产能扩张意味着资本开支持续高企，而同期经营性现金流无法覆盖投资需求，上半年公司投资活动现金净流出5.2亿元，主要通过银行借款及定增募资（2023年完成定增募资约22亿元）来填补缺口。

分析人士认为，诺德股份上半年业绩反转确认了行业拐点，但存货激增和现金流恶化表明公司正经历“增收不增现”的阶段。未来需关注下游需求持续性、铜价走势以及公司产能投放节奏，若存货消化顺利且应收账款周转加快，现金流有望在2024年下半年改善；反之，则可能拖累估值修复。

截至发稿，诺德股份股价报收8.35元/股，较年初上涨约15%，但距历史高点仍跌超60%。市场正等待公司用更健康的发展节奏回应投资者的期待。